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察股觀經\節后復工不足六成\中泰證券首席經濟學家 李迅雷

2020-02-19 04:24:01大公報 作者:李迅雷
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  圖:受到疫情的影響,當前宏觀經濟活動的體量,可能不足正常水平的六成

  根據可以獲取的高頻數據,筆者進行了測算:盡管部分企業在陸續復工,但受到新冠病毒疫情影響,當前宏觀經濟體量可能仍然不到正常水平的六成。這意味著,依然還有超過四成的經濟需要恢復。近期主要工業行業的去庫存壓力在明顯增大,積極的政策會更快的推出。

  受到新冠病毒疫情的影響,今年的“復工潮”大幅推遲。根據筆者統計,31個省市中多數將復工時間延遲到2月10日,而湖北則是2月14日。盡管2月10日開始,部分企業陸續復工,但節奏依然非常緩慢。首先,2月10日這個復工日期,僅是省級層面出臺的相關文件,地級市甚至區縣的復工日期還會更晚一些。其次,實際操作中,企業要想復工需要申請審核,要求比較嚴格,不是所有企業都能通過。再次,企業經營者和員工都有較多顧慮,員工擔心受傳染,經營者擔心出現確診被封閉。

  返程潮并未開啟

  我們可以通過諸多高頻指標,來觀測復工的節奏。從人口遠距離流動的情況來看,務工人員的“返程潮”并未開啟。根據交通運輸部的統計,今年節前十五天全國發送旅客總量達11.4億人次,比去年同比增加了2%左右。但受疫情影響,截至2月16日,節后旅客數量僅3億人次左右,同比回落了82.2%;而和節前相比,也只有其兩至三成的規模。

  從大數據統計到的人口遷徙情況來看,主要大城市遷入規模也在低位。我們跟蹤了北京、上海、深圳和杭州四個城市的百度遷徙指數,該指數是百度地圖基于用戶的地理位置服務而獲取的數據。從這四個城市的遷入規模指數來看,今年節后的“返程高峰”均沒有出現,其間雖有小幅反彈,基本上一直處于低位。

  另一方面,人口在各城市內部的流動也在低位。筆者采集了城市擁堵延時指數和地鐵客流量的數據,來反映城市內部自駕和公共交通出行的情況。結果顯示,不管是交通擁堵還是地鐵客流量的水平,都遠遠低于往前同期。例如,當前上海的地鐵客流量僅為往年同期的一成左右。為了防控疫情需要,居民使用公共交通出行的人次明顯減少,但自駕出行的數量也非常低。

  煤電消耗指標低預期

  到底現在復工到了什么程度?經濟活動相比正常水平恢復了多少?筆者可以用六大電廠發電耗煤的數據做個測算。

  按照正常的進度,從正月初一開始,隨著企業陸續復工、經濟活動逐漸恢復,六大電廠發電耗煤量就會明顯回升,大概需要二十天時間恢復至正常水平。而現在整個正月都即將過去,發電耗煤量還是處于比初一還低的水平,并沒有出現企穩回升。

  按照往年的規律,春節影響消退后,受前期趕工、天氣、季節等因素的影響,發電耗煤量大致是春節前正常水平的90%。按照這一比例估算的話,今年春節后如果六大電廠發電耗煤量恢復至正常水平大概是67萬噸/天。而這67萬噸里,也有居民生活用電帶來的耗煤,大概比例是17%,扣除這部分后,正常產業用電耗煤應該是56萬噸/天。但是當前實際的發電耗煤量只有38萬噸/天,扣除居民生活用電后,實際產業用電耗煤大概只有31萬噸,只有正常耗煤量的56%。

  也就是說,受到疫情的影響,當前宏觀經濟活動的體量,可能不足正常水平的六成。考慮到春節期間也會有部分企業并不停歇經營活動,實際返工后再復工、開工的比例可能遠遠不到六成。

  筆者的這一測算和目前部分省份官方公布出的數據是脗合的。近期部分省份公布了規模以上企業的復工率,大多在50%上下。而且這里面的統計可能不僅包括停工后又復工的企業,也包括了春節期間一直在運行的企業,所以實際停工后又復工比例肯定比這個水平低。

  往年春節之后經濟活動恢復到正常水平大概需要二十天,今年2月10日開始陸續復工,但考慮到疫情影響,人員、交通和復工審批等各環節都會拖累進度,經濟恢復至正常水平可能需要三十天。這意味著,可能至少要等到3月中旬工業生產才會恢復到正常水平。

  中小房企資金緊張

  此外,其他的高頻數據顯示,服務業很多領域也處于半停擺的狀態。今年春節期間(除夕至初六)內地旅客入境中國香港、澳門的人次都下滑了80%以上。據藝恩統計的票房數據,從今年除夕至正月二十二,二十多天的時間里票房收入僅3300萬左右,相比去年同期近110億的規模,同比下滑99.7%。

  房地產交易活動仍然受限,銷售面積同比下滑94%。往年春節假期過后,地產銷售便會逐漸恢復,而今年春節已過去二十多天,30大中城市的商品房銷售面積仍在低位徘徊,相較去年同期下滑了94%,預計疫情恐慌情緒還會持續影響未來的銷售情況。

  而近幾年房企融資偏緊后,地產商對于銷售回款的依賴也變大了,長時間的零銷量對于房企的現金流會造成極大的壓力,特別是現金流偏緊、融資困難的中小房企面臨更大的生存危機。部分房企全國性的降價銷售,也反映了銷售壓力和現金流壓力。

  需求弱致原料庫存高企

  需求遇冷的情況下,主要工業品庫存水平大幅上升至歷史高位。例如五種主要鋼材的鋼廠庫存水平已經升至歷史最高,比往年最高點還高了一半。水泥的庫容比水平,突破了過去幾年的最高點。化工產品的庫存也都在突破歷史高點,尤其是PTA(對苯二甲酸)的庫存天數已經達到了過去高點的兩倍,所以主要工業品行業面臨的去庫存壓力反而更大了。

  這也證明了,主導庫存指標走勢的最重要因素是經濟需求,如果需求不好,庫存水平再低、去庫存的時間再久,都不會出現補庫存。僅僅總結歷史經驗規律得出的結論并不可靠,還是要發現背后的主要驅動因素是什么,歷史往往不會簡單的重復。

  往前看,即使疫情過去,有些經濟活動可以彌補,有些是無法彌補的,疫情的中長期影響不容忽視,再加上房地產市場的均值回歸,經濟下行壓力仍在。不過在經濟下行壓力增大的情況下,筆者認為積極的政策會更快地推出,降息周期會繼續且步伐更快,預算內財政、政策性銀行會發力基建,房地產調控會加快邊際放松的節奏。所以,今年投資的主邏輯仍是政策寬松,并不是經濟企穩,這一點并沒有被疫情改變,反而被疫情加強了。

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